编者案:1月11日,橡树本錢開创人霍華德·马克斯公布了最新一篇备忘录,题目為“當資金唾手可得”。他讲述本身花了一個秋日的時辰浏览錢塞勒的《時候的價格:關于利率的真實故事》(The Price of Time: The Real Story of Interest),此中梳理的關于利率和央行举動的内容,具體论述了超低利率的各類正面的和负面的影响。霍華德总结了10条焦點要點,作為“流金岁月”的总结。
布景:我自1990年起頭撰写备忘录。虽然從未收到过任何反馈,但我仍對峙写了十年。尔後,在2000年的第一個事情日,我颁發了备忘录《收集科技泡沫》(bubble.com),對科技板块的过分举動發出告诫,成果證實我的告诫十分實時。该篇备忘录的灵感源自我在上一年秋日讀过的一本书:爱德華·錢塞勒(Edward Chancellor)的著作《谋利怒潮》(Devil Take the Hindmost: A History of Financial Speculation)。這本布告述了自18世纪初"南海泡沫(South Sea bubble)"事務起頭的过分谋利举動。书中對南海公司狂热举動的描写,與我那時在科技、媒體、電信板块泡沫中所看到的环境千篇一律。我收到了客户對该篇备忘录的极佳反馈——這類鼓動勉励促使我写下了後续的很多备忘录。
我認為很是偶合的是,24年以後,我又花了一個秋日拜讀了錢塞勒師长教師的另外一本著作《時候的價格:關于利率的真實故事》(The Price of Time: The Real Story of Interest),书中讲述了他對利率和央行举動的持久察看與阐發。感激我备忘录的忠厚讀者Zach Kessler的惠赠。《時候的價格》一书與我客岁一向在探究的趋向的相干性,激起我写下了本篇备忘录。
2022年12月,我颁發了备忘录《白云苍狗》(Sea Change),该篇备忘录重要會商了從2008年末美联储将联邦基金利率降至零以應答全世界金融危機的影响,到2021年末美联储抛却通胀临時论,转向後续持续快速加息的辦法,這13年間的环境。该篇备忘录偏重于這段漫长的异样低利率時代對經濟、金融市場和投資成果的影响。随後我又撰写了备忘录《再议<白云苍狗>》(Further Thoughts on Sea Change),橡树本錢于2023年5月向客户公布,并于10月公然公布。在後一篇备忘录和随後與客户的交换中,我夸大了低利率對經濟和市場介入者举動的重大影响。
在1844年出书的《论通貨的辦理》(On the Regulation of Currencies)一书中,[銀里手约翰·富拉顿John Fullarton]察看到,在低利率時代,"一切具备價值性子的事物城市显現出膨胀的一壁",每件物品城市成為谋利的工具。富拉顿写道,持久的貨泉宽松會致使"猖獗的谋利和冒险精力"。他指出,金融怒潮呈現在利率走低後的一段時候:"從泡沫年(即1720年的南海泡沫)起頭,我很是猜疑如下环境存在的可能——資同族在举行任何大范围谋利勾當以前,或在举行谋利勾當之時,并未陪伴利率的显著降低。"(《時候的價格》)
在2017年的低徊報情况中,阿根廷刊行的100年期债券再次使其成為問题投資機遇的典范代表。正如我那時在备忘录《汗青再度重演》(There They Go Again . . . Again)(2017年7月)中問道:阿根廷是一個在曩昔一百年間违约五次(在曩昔的五年里违约一次)的國度,其有可能顺遂渡过下一個一百年而再也不重蹈复辙嗎?在低徊報情况中,阿根廷作為告貸人的坎坷履历被轻忽,這些债券被逾額認購,缘由是那時30年期美國國债的收益率仅為2.77%,而這些债券的收益率达7.85%。在随後不到一年的時候里,阿根廷就向國際貨泉基金组织申請了貸款,在不到三年的時候里就呈現清偿券违约。据《華尔街日報》2020年8月31日報导,當這些100年期债券于2020年举行重组時,债券持有人收到的新發债券預期收受接管價值约為54.5美分(對應每1美元)。一样,该篇文章還援用了荷蘭互助銀行(Robobank Group NV)皮奥特·马蒂斯(Piotr Matys)的话:"國债收益率如斯之低,迫使投資者承當危害。這就是人們買入不成思议的標的缘由。"
借来的錢——杠杆——是快速扩大和谋利的催化剂。在我的备忘录《一切都好》(It’s All Good)(2007年7月)中,我将杠杆比作番茄酱:"我小時辰很挑食,但我喜好番茄酱,我可以用番茄酱降服挑食。"番茄酱讓我可以吃下我本来不會吃的食品。一样,杠杆可使本来不具吸引力的投資變得具备投資價值。假如你面临一笔收益率為6%的低评级貸款。你暗示:"不可,我绝對不會以這麼低的收益率采辦如斯高危害的證券。"但若你得悉可以以利錢為4%的告貸采辦呢?"哦,那就另當别论了。我會全力買入。"但必需注重的是,低息告貸其實不能提高投天資量;它仅仅是放大告终果。
约莫30年前乾癬藥膏,,我有幸與我的合股人布鲁斯·高树(Bruce Karsh)和他的窘境债務基金互助,讓我加倍深入地熟悉到資金获得難度和本錢變革的首要性。是以,我在备忘录《你不克不及展望,但你能預防》(You Can’t Predict. You Can Prepare.)(2002年11月)中写道:
在咱們這個期間或曩昔的期間,另有两個少少被人注重的身分助长并支撑這類狂热。第一個身分是金融影象的极端短暂性。是以,金融劫難很快被遗忘……在人類為之搏斗的各個范畴中,鲜少有像在金融范畴中如许,汗青所带来的影响力竟如斯之小。(《金融狂热简史》A Short History of Financial Euphoria)