环旭電子遭遇SiP封装低利瓶颈 發力海外收購現金流能否撑住
跟着5G財產结構延续推動，全世界物联網產物更迭加速，財產链各环节急需冲破更高的技能壁垒。11月10日，环旭電子股分有限公司（下称“环旭電子”， 601231.SH）推出第一個5G射频掌上型装配產物VAD7225，經5G實網联機吞吐量 （Throughput）測試，VAD7225最高速率跨越3Gbps。据领會，环旭電子凭仗在SiP封装方面的领先技能，開辟出的5G體系模块可以使物联網產物以更快、更省時的方法推向市場。
作為集成電路封装測試营業龙頭企業——环旭電子是日月光投資控股股分有限公司（下称“日月光團體”，3711.TW/ASX.N）投向中國大陸地域的重要企業，多年来环旭電子一方面@举%RfE41%行大范%Y42X6%围@的資產重组和营業整合，另外一方面扩大海外市場。但毛利率低迷、收購带来的债務承压等問题，還是环旭電子當前面對的磨练。
回購對股價影响不大
环旭電子建立于2003年1月，初期為环隆電气股分有限公司（下称“环隆電气”） 旗下從事無線收集装备、液晶面板节制板等营業的子公司。從2008年起頭，环旭電子為樂成步入A股市場，與环隆電气先落後行了两次資產重组和营業整合。
2008年，环旭電子的原外資股东别離向日月光半导體（上海）有限公司和环胜電子（深圳）有限公司讓渡0.5％的股权，公司變動為中外合股企業。
在2008年到2010年時代，环旭電子經由过程朋分新設的方法，從新将营業结構于中國大陸地域的抽水肥,新設子公司。以後在2010年至2011年間再次举行資產重组和营業整合，收購了环隆電气的所有营業和子公司。同時，母公司日月光股分對环隆電气举行私有化，于2010年6月起终止了在台灣證交所的挂牌。
日月光團體經由过程對环旭電子一系列操作，完成环旭電子從台股到A股的超过。2012年2月，环旭電子在上交所上市，登岸A股市場。但從近一年的股價走势看，环旭電子总體显現下行的趋向。截至11月29日，环旭電子收盘價15.04元/股，年内下跌19.75％，总市值332亿元，市盈率（TTM）17.9倍。
值得一提的是，环旭電子規劃從2021年8月24日至2022年2月23日举行股票回購，這是公司继2019年以来履行的第二次股票回購規劃。
這次股票回購規劃以集中竞價的買卖方法，回購資金总額不低于2亿元、不跨越4亿元，回購数目约2222万股，约占回購前总股本的1％。回購的每股代價不跨越18元，用于員工持股規劃或股权鼓励規劃、转换上市公司刊行的可转换公司债券等。
截至2021年10月30日，公司累计回購1604万股，约占总股本的0.73％，成交总金額达2.3亿元。此中，成交最高代價為14.95元/股，最低代價為13.86元/股。
這次股票回購時代，环旭電子股價從8月24日14.25元/股的收盘價起頭颠簸上涨。但從9月8日至10月26日，公司又從15.38元/股跌至13.06元/股，随後有所小幅反弹。因而可知，环旭電子的股票回購，對改變股價疲弱走势结果不大。
毛利率低于同業
10月28日，环旭電子公布2021年第三季度陈述。公司前三季度的業務收入為365亿元，同比增加24％；归属于母公司股东净利润11亿元，同比增加12％。两項指標增速均较2020年有所下滑。
值得注重的是，环旭電子比年来毛利率保持在10％摆布。据2020年年報表露，环旭電子的主营营業结構于通信類、消费電子類、工業類、電脑及存储類、汽車電子類等行列。通信類和消费電子類產物是公司重要营收来历，2020年的毛利率别離為7.2％、9.9％，以至总體的毛利率程度偏低。2021年前三季度，该公司毛利率仅9.8％。
据悉，通信類和消费電子類產物以SiP模组為主，属于半导體行業財產链中的封装范畴。SiP模组是包括了一個或多個IC芯片及被動元件而成的子體系，不但可以组装多個芯片，并且可以作為處置器、存储器等與外界相連。從下流市場看，SiP模组重要利用在智妙手機、TWS耳機和智妙手表等小型化消费電子范畴，與苹果、友达光電、遐想、英特尔、IBM等多家國際電子產物品牌商创建了持久不乱的供给链互助瓜葛。
环旭電子曾暗示，毛利率程度與营業模式直接相干，公司营減肥飲料,收占比力大的模组化產物直接質料率较高，即采購本錢在業務本錢中占比力高。封装測試行業特色是劳動密集型，技能更新快，情势種類多，具备范围上風與本錢高敏感性。是以，有市場概念認為，公司采購原質料本錢高，红利空間有限，重要以SiP模组的加工封装辦事费為主。
海内触及SiP模组的企業中，除环旭電子、长電科技、通富微電等老牌半导體封装龙頭之外，另有如歌尔股分拆分上市的子公司歌尔微等新進企業。察看可比公司2020年年報，華天科技（002185.SZ）、通富微電（002156.SZ）、长電科技（600584.SH）的封測產物毛利率别離為25.54％、15.01％、16.9％，相较而言，环旭電子的毛利率（10.45％）仍相對于较低。
可比公司封測產物毛利率环境
為冲破营業模式局限，环旭電子還在研發用度上不竭加码。2018年至2020年及2021年前三季度，公司付出的研發卡利百家樂，用度别離為13.1亿元、13.7亿元、15.8亿元和11.3亿元。
值得一提的是，公司已建成5G毫米波實行室和量測體系，2021年第三季度，环旭電子在钻研5G產物射频方案設計與效能驗證辦事中有了開端成果，推出了第一個自行研發采纳5G SOM（System-On-Module）的工業用掌上型装配VAD7225，可以或许供给更加廣角且多標的目的的联機旌旗灯号笼盖率，联機質量也更快速不乱。
海外收購致現金流承压
財報显示，环旭電子在2021年第三季度末短時間告貸大幅增长，同比增加480％，达21.8亿元。而公司在2020年年底的短時間告貸仅3.8亿元。對此，环旭電子称是因為本期调解資金布局，增长境外銀行短時間告貸而至。
現金流量表方面，环旭電子在2020年谋劃勾當净現金流14亿元，而2021年前三季度降至-18亿元，公司称是遭到客户将来定单需乞降期末存貨大幅增加的影响。同時，公司踊跃收購海外子公司及增產，致使了投資勾當净現金流缺口進一步扩展，2021年前三季度為-14亿元。從2016年至今，投資勾當發生的現金流一向處于净流出的状况。相较之下，筹資勾當净現金流從2020年至今却大幅增加，2021年前三季度筹資勾當發生的現金净流入20亿元。一是公司為知足海外投資項目標資金需求，借入了海外銀團貸款；二是由于公司可转债刊行樂成，致使流入增长。
环旭電子在2021年3月31日公布了可转债上市的通知布告书，拟經由过程刊行可转债召募資金34.5亿元，用于項目資金需求。此中，弥补活動資金項目所需10.3亿元，占比近30％。
在复兴證监會心見的dg百家樂，通知布告中，环旭電子称弥补活動資金項目是了偿部門并購貸款，并夸大“本次召募資金已包括付出部門收購款的用處，不存在變相用于付出現金收購款的环境”。
現實上，全世界化并購扩大是环旭電子比年来的成长计谋。公司称，2018年是公司“扩大”元年，以後持续“扩大”势頭，前後與美國高通公司在巴西建立合股公司、與中科曙光在昆山建立合股公司、收購波蘭廠、扩產台灣廠和墨西哥廠、在越南海防拟投資扶植新廠等。
此中，环旭電子收購欧洲第二大電子制造辦事（EMS）公司法國Financière AFG S.A.S.（下称“飞旭”），是公司海外并購中的首要一步。2019年12月12日，环旭電子颁布發表拟约以4.5亿美金的代價收購飞旭100％的股权，飞旭重要從本家儿板及适配卡制造及贩卖。這次并購一方面是為全世界化结構，另外一方面创建EMS营業客户群。
那末，并購日本DOKKAN,飞旭给环旭電子带来了几多事迹？從財政数据上看，飞旭自2020年12月起頭并表，在2021年上半年带来22.4亿元的業務收入，约占公司总营收的15.7％，實現净利润0.7亿元，占公司归并净利润的12.8％。
從营業上看，飞旭的前五大首要客户之一為某知名美國電子烟企業，在2019年前三季度為飞旭带来贩卖收入18亿元，在总营收中占比35％。固然飞旭的主营营業其實不局限于電子烟装备的制造，但跟着全世界范畴内對電子烟羁系力度的延续增长，市場情况變革對飞旭的定单和事迹带来的晦气影响不成轻忽。
國金證券研報認為，环旭電子三季度营收同比稳健增加重要受益于飞旭EMS营業并表和產能操纵率的晋升，估计在2022年逐步表現與飞旭在資本和客户上的协同效應。公司在EMS营業和非A客户SiP营業将成為营收增加的首要驱動力。但也说起到“SiP新定单不及預期、缺芯推延產物交付”等危害。
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